工業大麻下游應用

工業大麻下游應用廣泛，食品飲料和醫療市場空間較大；工業大麻藥品整體尚在發展初期。

大麻素應用廣泛，認可度逐漸提高。早期人們對大麻的固有印象主要集中在娛樂大麻層面，隨著對工業大麻研究的深入，工業大麻的使用潛力逐漸被發掘。工業大麻的花、葉、種子、莖稈等均具有較高的經濟利用價值，經過批準可以合法種植和產業化開發利用，在造紙、紡織、建材、工業用油、功能保健食品、化妝品、醫藥等行業用途廣泛。

工業大麻在食品飲料、醫療等下游空間廣闊。大麻素可以加入食品中，鑒于大麻素CBD可以幫助人沉靜、放松，一些公司推出了CBD與多種食品相結合的食品。大麻素在飲品和酒類中也有較大的應用空間。近年來，飲料行業巨頭紛紛入局大麻產業。其中，可口可樂與大麻公司Aroura合作，計劃推出一款具有止痛作用的大麻素CBD飲料；星座集團斥資40億美元入股了加拿大大麻公司Canopy Growth；加拿大的Molson Coors宣布與大麻生產商HEXO Corp.合作。

作為醫療用途，工業大麻萃取物中的大麻二酚（CBD）可用于治療癲癇、帕金森氏癥等疾病。工業大麻的萃取物主要可以分為大麻素族和非大麻素族。CBD屬于大麻素族，是大麻中的主要化學成分，提取自雌性大麻植株，是大麻中的非成癮性成分，具有抗痙攣、抗焦慮、抗炎等藥理作用，可作用于多種疑難疾病的治療，還能有效消除四氫大麻酚（THC）對人體產生的致幻作用，被稱為“反毒品化合物”。

工業大麻藥品整體尚在發展初期。全球范圍內以大麻成分為原料的藥品還較為稀少，僅有歐美個別產品上市。比如2018年6月用于治療Dravet綜合征的Epidiolex ®（CBD）獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）批準，成為首個大麻制成處方藥。值得注意的是，阿片類藥物（從阿片/罌粟中提取的生物堿及體內外的衍生物）成癮和濫用引發擔憂，未來醫用大麻或可在一定程度上替代阿片類處方藥。

全球工業大麻行業現狀

國際工業大麻市場增長迅猛，越來越多國家推動工業大麻合法化，為行業增長提供驅動力。2018年全球大麻類公司融資規模增長超4倍，大麻行情火熱；研發水平和許可證共同構成工業大麻公司的護城河。

國際工業大麻市場規模大，增長迅猛。2018年，全球大麻市場規模高達1500億美元，合法市場有120億美元。歐睿國際的統計數據表明，2018年，工業大麻合法市場為120億美元，美國是主要的市場，有100億的市場規模。

2018年全球范圍內對于工業大麻的監管政策放寬加速，為行業增長提供驅動力。2018年1月，澳大利亞放行醫用大麻出口。3月，以色列議會一致通過大麻非刑事化立法。10月，加拿大繼烏拉圭后成為全球第二個大麻全面合法化的國家。11月，韓國成為東亞首個實現醫療大麻合法化的國家。12月，泰國成為東南亞首個醫療大麻合法化的國家。12月20日，美國總統特朗普在2018年《農業法案》上簽字，全美范圍內工業大麻全面合法化，大麻二酚CBD在美全面合法化。

截至2019年1月，全球共有34個國家醫用大麻全面合法化，9個國家醫用大麻部分合法化，2個國家大麻全面合法化，超過50個國家宣布CBD合法。此外，美國已經實現33個州醫用大麻合法化，10個州娛樂大麻合法化。

2018年全球大麻類公司融資規模增長超4倍，大麻成投資新風口。多重因素共同促成了火熱的大麻行情。市場上原有的大麻類公司在主營業務之外，積極擴張業務范圍或直接收購競爭對手。如Green Growth Brands通過收購Just Health來拓展自己在醫用大麻領域的影響力。

除了上文提到的飲料行業巨頭外，科技、醫藥等行業的龍頭公司也積極通過投資、合作、收購等手段跨界進入大麻行業。如微軟與Kind合作布局大麻零售，沃爾瑪完成初步調研在加拿大門店出售大麻產品的可行性，藥企諾華和Tilray就大麻花類提取品達成投資合作。

研發水平和許可證共同構成工業大麻公司的護城河。工業大麻種子中的CBD含量和加工萃取分離工藝是影響相關公司成本端的重要因素。CBD含量較低意味著要付出更多的種植、加工和污水處理成本；另一方面，CBD提取工藝主要有兩種，溶劑萃取法和二氧化碳超臨界流萃取。如果公司沒有CBD提取工藝的專利，需要支付較高昂的專利費用。

從事大麻二酚提純、加工和銷售的公司具備較高盈利能力，但也面領著大額開支。國際大麻四大龍頭企業為Canopy Growth Corp、Aurora 大麻、Tilray及Aphria，這些公司毛利率極高，2018年平均毛利率超過90%。但從建設初期開始，種植工業大麻所不可或缺的土地、培苗育種、種植技術等方面需要大量的資金支持；此后幾年的產能擴大也依賴于資金投入。此外，自主研發技術與購買專利需要大量開支，公司后續的海外銷售市場開拓也會擴張銷售費用。但隨著技術與業務的完備，利潤也會隨之回升。

CBD產品的渠道在不斷擴大。CBD產品最早的銷售渠道是大麻專賣店，某些患者會接受醫生的推薦去購買一些大麻產品來針對性地治療某些疾病；2017和2018年開始，CBD產品的銷售渠道拓寬到了天然食品商店、美容館、咖啡館和醫生辦公室等。

結語

目前，全球工業大麻行業仍處于早期階段，相關上市公司的收入與利潤端短期內較難體現。但隨著公眾越來越多地了解工業大麻的使用價值，越來越多的國家放開對工業大麻的管制，工業大麻的應用場景將不斷拓寬，有利于促進行業高速增長。同時，在投資熱潮之后，部分大麻股目前估值過高，在考慮工業大麻投資時，應理性選擇、優先考慮全產業鏈公司。

附件

根據澳大利亞政府衛生部--藥物管制辦公室公布的數據，截至2019年1月22日，根據《麻醉藥物法規1967》獲許可制造和供應藥用大麻產品的法人包括（以下名單經相關法人同意后公布，名單所列并非獲許的全部法人）：

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